春节假期后，国债期货价格继续上涨，TL、T主力合约双双续创上市以来新高，10年期国债收益率跌破2.4%，创2002年5月以来新低，主要是因为5年期以上LPR大幅下调，长端债券投资性价比提高，部分地区银行相继下调存款利率，叠加1月份住宅价格延续下行趋势，支持期债价格上行。
春节长假消费保持增长
根据国家电影局初步统计，2024年春节假期（2月10日至2月17日）全国电影票房为80.16亿元，观影人次为1.63亿，相比2023年春节假期票房和人次分别增长了18.47%和26.36%，均创同档期新纪录。经文化和旅游部数据中心测算，春节假期8天全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%。春节长假期间，电影票房、观影人次、出游人次和出游消费均显著增长，成为带动经济的重要引擎。
住宅价格延续下行趋势
1月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.0%，降幅较上月收窄0.1个百分点，其中北京、上海、广州和深圳分别下降0.7%、0.8%、1.2%和1.6%；二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.6%和0.7%，降幅较上月分别收窄0.2和0.1个百分点。商品住宅销售价格环比下降城市个数减少，商品住宅销售价格环比降幅整体收窄、同比延续降势。今年以来，30个大中城市商品房成交面积也维持低位，整体销售端尚未看到明显好转，居民购房需求尚未恢复。
5年期以上LPR下调利多长债期货
2024年2月20日，5年期以上LPR大幅下调25个基点，为3.95%，2月5日，央行为巩固和增强经济回升向好态势，下调了金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放流动性，降低了银行资金成本。尽管本月MLF操作利率未下调，但此前市场对LPR下调仍存有一定预期。此次5年期以上LPR下调符合市场预期，但下调幅度是2019年8月以来的最大值，高于市场预期，将显著降低居民和企业中长期融资贷款利率。同时，相对房贷利率，中长期债券投资的性价比提升，利多T、TL等品种。
节后资金面维持宽松局面
春节假期后，央行公开市场操作以净回笼为主，配资平台上周投放5320亿元，回笼13730亿元，合计净回笼8410亿元。DR007和1周期Shibor分别为1.84%和1.82%，较上周五分别回落0.75和4.1个基点，位于政策利率附近，资金面整体保持宽松。
央行在2023年第四季度中国货币政策执行报告中表示，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。
一是保持融资和货币总量合理增长，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，密切关注主要央行货币政策变化，灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保障政府债券顺利发行，引导金融机构加强流动性风险管理，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。
二是充分发挥货币信贷政策导向作用。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。用好新增的抵押补充再贷款工具，加大对保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造的金融支持力度，推动加快构建房地产发展新模式。
当前7天期逆回购操作利率为1.8%，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%，仍有下调空间。预计央行将继续通过降准降息等工具降低市场融资成本，维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。
各合约IRR回升期限利差扩大
从基差上看，节后国债期货价格普遍上涨，期货走势强于现货，对应合约隐含回购率（IRR）回升，不过普遍仍处于3%下方，存在一定的正向期现套利机会。同时，受部分银行存款利率下调影响，短端利率下行幅度大于长端，长短端利差有所扩大。
图为贷款市场报价利率走势（单位：%）
图为二手住宅价格环比走势（单位：%）
展望后市，尽管假期消费持续恢复，但1月份一线城市二手住宅销售价格环比继续延续下降趋势，房地产市场仍处于调整态势，央行在货币政策执行报告中继续强调稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，预计仍有降准降息空间，宽松政策持续支撑债券市场走强。美国1月份物价涨幅显著超预期，美联储会议中多数官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心促使通胀达标前，不适合降息，10年期美债收益率上行。总体看，预计短期国债期货价格将继续维持强势。（作者单位：申银万国期货）
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